高瓴减持格力16亿：七年百亿投资落幕

一则常规的减持公告，撕开了格力电器蛰伏多年的发展隐忧。2026年6月，格力电器第一大股东珠海明骏通过大宗交易完成4279.31万股股份减持，以当日38.46元的收盘价计算，此番套现规模约16.64亿元。
作为高瓴资本布局格力的核心投资平台，同时也是董明珠的一致行动人，珠海明骏的此次减持意义特殊。本次交易落地后，珠海明骏单独持股比例降至15.3456%，其与董明珠的合计持股比例从18.1177%缩水至17.3537%。
表面看，这只是一次常规的股东减持操作，但深挖背后逻辑，这场交易串联起高瓴长达七年的百亿资本博弈，也折射出格力这家老牌白电巨头，在行业迭代浪潮中转型乏力、增长遇阻的现实困境。这场资本进退的故事，早已在六年前埋下伏笔。

01 预期内的减持：一场七年杠杆投资的保本退场

此次减持并非突发操作，而是早已公示的既定规划。2026年2月，格力电器提前披露珠海明骏的减持意向，明确其将在公告发布15个交易日后的三个月内，通过大宗交易减持不超过1.12亿股股份，减持所得资金全部用于偿还银行贷款。本次落地的减持操作，完全在预先规划的框架之内。 要读懂此次减持，必须回溯至2019年格力标志性的混合所有制改革。彼时的格力正值发展巅峰，2018年营收突破2000亿元，归母净利润达262亿元，超13%的净利率稳居白电行业榜首，市值高达3500亿元。与此同时，格力立下五年营收突破6000亿的激进目标，其优质股权成为资本争相角逐的稀缺标的，淡马锡、中信、春华、高瓴、厚朴等一众顶级投资机构纷纷入局竞标。
最终，高瓴资本凭借综合优势脱颖而出。2019年12月，珠海明骏以46.17元/股的价格，拿下格力电器9.02亿股股份，总交易对价高达416.62亿元，成功取代格力集团成为第一大股东。为顺利入局，高瓴许下多重约束承诺：三年内不减持股份、不干预企业日常经营、与董明珠结成一致行动人，充分尊重原有管理层的经营决策。
这笔百亿级投资的背后，是高杠杆的资本运作。为凑齐416.62亿元收购资金，高瓴向7家银行合计贷款208.3亿元，并将所持格力15%股份全部质押作为担保。按照5%的年化利率测算，这笔贷款七年累计利息约50亿元，本息总支出接近250亿元。
更关键的是，高瓴虽为单一第一大股东，却始终处于“被动持股”状态。根据合作约定，其仅拥有一名非独立董事提名权，且提名人员需经董明珠认可，而董明珠派系牢牢占据董事会五席，掌握企业绝对控制权。对高瓴而言，这笔400多亿的巨额投入，本质只是换取了一张格力核心股东的入场券，无经营决策权、无战略主导权。
长达七年的投资周期，高瓴的收益远不及市场预期。自2020年初正式入股以来，结合历年分红收益，其每股综合收益约8.16元，累计账面浮盈约73亿元。但扣除近50亿元的银行利息成本后，七年净盈利仅20亿元，年化收益率不足1%，基本属于保本微利、近乎白忙活。 作为深耕一级市场、手握海量明星IPO与独角兽项目的顶级资本，高瓴常年布局腾讯、京东、美团、字节跳动等头部企业，早已实现多元化高额收益。此次减持绝非单纯的还贷刚需，更是资本态度的明确转向：面对格力长期停滞的转型节奏，高瓴的耐心已然耗尽，选择逐步抽身、落袋为安。

02 增长困局凸显：行业分化加剧，单一业务隐患爆发

资本悄然撤退的背后，是格力持续承压的基本面。数据显示，格力已连续两年营收下滑，增长颓势日益明显。2024年，公司营收同比下滑7.31%；2025年营收降幅进一步扩大，全年实现营业收入1704.47亿元，归母净利润290.03亿元，两项核心指标均同比下滑9.89%，增长动能持续疲软。 横向对比白电三巨头，格力的发展短板暴露无遗。如今美的集团营收遥遥领先，与格力拉开近3000亿元的体量差距，海尔智家保持稳步增长，唯有格力持续逆势下滑，曾经齐头并进的行业格局彻底分化，格力的行业龙头地位持续松动。
2026年一季度，格力短暂迎来复苏行情，阶段性提振市场信心。当期公司营收430.80亿元、归母净利润60.82亿元，同比分别增长3.46%、3.01%，创下单季度历史新高。市场端表现同样亮眼，一季度格力家用空调线上零售额市占率从24.3%升至27.5%，线下市占率从28.4%提升至30%，份额稳步回升。
但短期复苏难以掩盖长期结构性隐患，最大痛点便是业务结构极度单一。作为千亿级家电巨头，格力近八成营收依赖空调单一品类，多元化战略推行多年，始终未能培育出成熟的第二增长曲线，抗风险能力极其薄弱。行业红利期，单一品类可支撑高速增长，但在存量竞争时代，这种模式注定难以持续。
2026-2027年持续的厄尔尼诺现象，为格力带来了短期市场红利，极端高温天气有望拉动空调、冰箱等制冷家电的终端需求，复刻2023年高温带动空调内销大涨16.9%的行情。但红利之下，成本端的巨大压力接踵而至，成为制约盈利的核心利空。
2026年一季度，核心原材料电解铜均价突破9.9万元/吨，较2025年底暴涨超33%。铜材占空调生产成本的20%-30%，此次涨价直接导致单台空调成本增加200-300元。不同于行业部分企业采用铝代铜等降本方案，格力坚守纯铜电机、纯铜管的品质路线，且在国补政策窗口期承诺家用空调不涨价。这份品质坚守让格力守住了品牌口碑，却也彻底丧失成本转嫁空间，利润空间被持续挤压。 过去两年，格力凭借精细化运营维持毛利率稳定，构建了差异化竞争优势，但面对本轮原材料大幅涨价，所有制造企业均无法独善其身。短期成本冲击、长期结构短板，双重压力之下，格力的复苏持续性备受市场质疑。

03 掌舵者迭代困境：权力交接滞后，治理体系待重构

基本面的疲软、转型的停滞，深层根源在于企业治理与权力交接的不确定性。2026年，董明珠已年满72岁，作为家电行业现役最高龄企业掌舵人，她的个人烙印深深镌刻在格力二十年发展历程中。
董明珠的强势与果决，曾是格力崛起的核心动力。凭借极致的品质管控、强硬的市场策略，格力坐稳全球空调龙头宝座，塑造了“品质至上”的品牌标签，形成稳固的品牌溢价。但在行业迭代、企业转型的关键阶段，高度个人化的管理模式，反而成为格力突破瓶颈的最大桎梏。
近一年多来，格力管理层开启渐进式迭代，董明珠逐步淡出日常经营。2025年，董明珠卸任格力总裁职务，由张伟接任，仅保留董事长一职；2026年初，再次卸任格力电子元器件公司法定代表人、执行董事，进一步放权管理层。在2025年度业绩说明会上，董明珠更是罕见缺席，由新任管理团队直面资本市场，低调姿态前所未有。
相较于过往高调发声、亲自坐镇全局的风格，如今的董明珠极少公开表态，仅零星提及已锁定三四个接班人预备人选。这种转变，既是时代环境的变化，也暗藏行业迭代的必然趋势。当下企业家个人IP的舆论风险远超传播价值，行业头部创始人纷纷趋于低调，已成行业常态。
放眼家电行业，企业交接早已有序推进。TCL李东生、老板电器任建华均69岁，已逐步退出一线管理；美的方洪波、海尔周云杰年近六十，早已完成平稳交接、深耕现代化企业治理。方洪波更是公开表示，企业家需在合适节点主动退场，规避高龄管理带来的决策风险。
与之形成鲜明对比的是，董明珠过往多次公开表态坚持不退场，让格力的接班悬念持续拉长。更棘手的是，格力至今未形成稳定、成熟的人才梯队。昔日核心高管、技术核心黄辉，“二号人物”望靖东等核心骨干先后离职，核心人才流失严重，市场始终看不到清晰、可信的接班路径。
长期以来，董明珠是格力的精神符号与价值标杆，撑起了企业的品牌口碑与市场底气，但也造成了企业治理高度依赖个人意志的弊端，制度化、体系化建设严重滞后。如今掌舵者逐步淡出，格力迎来转型窗口期，有望摆脱固化的管理惯性，但也面临极大的不确定性。
格力未来的核心命题，从来不是寻找“下一个董明珠”，而是搭建一套脱离个人超级领袖、可自主运转、持续迭代的现代化治理体系与人才梯队。遗憾的是，历经六年等待，资本市场依旧没有看到格力清晰的改革方向与转型路径。

04 结语：巨头拐点将至，转型迫在眉睫

高瓴的百亿投资、七年坚守与最终减持，是看懂格力发展瓶颈的最佳缩影。此次16亿减持，不止是单一资本的获利退场，更是资本市场对格力转型耐心消退的信号，折射出传统家电巨头在新时代消费变革、产业升级中的普遍困境。
不可否认，格力依旧具备深厚的核心竞争力。扎实的技术沉淀、充沛的现金流、稳固的空调基本盘，构筑了短期内难以被颠覆的护城河，企业盈利能力依然稳居行业上游。但在存量竞争、跨界内卷、消费升级的多重变局下，固守单一优势、依赖传统路径，早已无法支撑企业长远发展。
曾经靠空调主业驰骋行业的格力，如今站在了发展的十字路口。放下路径依赖、补齐业务短板、完善治理体系、完成权力平稳交接，是这家老牌巨头必须跨越的关卡。守住现有金山只能维持当下安稳，唯有突破转型困局、挖掘全新增长曲线，格力才能在新时代的行业竞争中，续写龙头传奇。