一、金融业务全景：三大板块构建 “支付 - 钱包 - 信贷” 生态链
Meli 的金融业务并非单一模块，而是由支付、信贷与数字钱包三大板块构成的有机整体，三者功能互补且变现模式差异显著。从业务定位来看，支付是流量入口，数字钱包是用户粘性载体，信贷则是核心盈利来源，形成了 “获客 - 留存 - 变现” 的完整闭环。
（一）支付业务：按场景划分的 “免费与收费” 双模式
支付业务以 “支付流水” 为核心指标，营收来源于按支付额比例收取的手续费，但具体规则因场景不同存在明显差异，可细分为三大类：- 电商体系内支付：名义上的 “零增量收入” 业务
在 Meli 自身电商平台内，消费者与商家使用旗下支付工具 Mercado Pago 完成交易时，公司不额外收取手续费 —— 这部分成本已包含在商家需缴纳的 GMV 佣金中。从财务角度看，这类支付仅用于提升平台交易效率，不直接创造金融业务收入，更像是电商生态的 “配套服务”。 - 体系外支付：真正的 “收费型” 支付业务
针对电商平台外的商家（包括第三方线上平台与线下门店），Mercado Pago 按 “支付额 × 固定手续费率” 的模式变现，收入计入 “金融服务收入”（Financial Service）科目。这部分业务是支付板块的核心增长极，也是 Meli 突破电商边界、触达外部商户的关键抓手。 - 先买后付（BNPL）：连接支付与信贷的 “过渡型” 业务
若消费者选择分期付款，Meli 的盈利模式会出现分化：对商家，公司需提前垫付全额货款，因此会收取额外的 “贴现费用”（无论商家是否在 Meli 电商体系内）；对消费者，若按期还款则免费，若逾期则将未还金额转为 “消费贷款”，按信贷业务规则收取利息 —— 这一设计使 BNPL 成为支付与信贷的 “桥梁”，既提升支付转化率，又为信贷业务输送用户。
上述各项业务的时间顺序时间图
（二）信贷业务：以 “未偿还贷款余额” 为核心的高息盈利模块
信贷业务是 Meli 金融板块的 “利润引擎”，以 “贷款额度 × 对应利率” 产生收入，按借款对象与场景可分为四大类，覆盖 “个人 - 商家 - 资产” 全维度：- 消费者贷款：包括 BNPL 逾期形成的贷款与常规消费贷，主要服务于低收入群体，单用户贷款规模普遍低于 400 美元；
- 商家贷款：针对电商体系内商户与支付业务覆盖的外部商户，以小微商家为核心客群，平均贷款额不足 500 美元，显著低于传统银行的商户贷款规模；
- 信用卡贷款：用户使用 Meli 发行的信用卡消费后，若未在免息期内全额还款，未还部分将产生利息，目前已成为信贷业务中规模最大、增速最快的细分品类；
- 资产抵押贷款：现阶段以购车贷为主，占整体信贷规模比重较低，仍处于探索阶段。
（三）数字钱包：介于支付与信贷之间的 “用户粘性工具”
数字钱包是 Meli 金融业务的 “中间载体”，功能类似国内支付宝，支持资金存储、转账、账单支付、理财等操作，且绝大部分功能对用户免费。其核心价值并非盈利，而是：- 提升用户粘性：通过高频的日常支付（如水电费缴纳、P2P 转账）培养用户使用习惯，使 Mercado Pago 从 “交易工具” 转变为 “生活工具”；
- 积累数据资产：记录用户的消费频次、金额、还款行为等数据，为后续信贷业务的风控模型提供支撑；
- 铺垫银行卡业务：钱包用户可绑定 Meli 发行的借记卡与信用卡，进一步打通 “支付 - 借贷” 链路 —— 使用银行卡支付对消费者免费，但 Meli 作为发卡方可从收单方处获得手续费分成。
二、支付业务：看似 “薄利”，实则是不可或缺的 “流量入口”
从盈利角度看，支付业务的利润率远低于电商、广告等互联网业务，但 Meli 仍持续投入资源扩张支付版图，核心原因在于其 “流量入口” 的战略价值 —— 通过支付业务触达海量商户与用户，为后续信贷业务的增长奠定基础。
（一）支付行业的 “低利润” 本质：链条分成与同质化挤压空间
支付业务的利润空间受限于 “产业链分成” 与 “行业同质化” 两大因素，导致其难以通过 “提价” 实现增长：- 产业链分成：收单方仅获 “小头” 利润
现代支付体系涉及收单方、发卡机构、卡组织（如 Visa、MasterCard）三大角色，三者按比例分配 “商户折扣率”（MDR）。其中，发卡机构承担资金管理与划转职能，占据 MDR 的 50% 以上；卡组织作为中介机构收取清算费用；收单方（如 Mercado Pago）仅负责商户拓展与前端服务，能留存的 “净费率” 极低 —— 以美国借记卡支付为例，1.25% 的总 MDR 中，收单方仅能获得 0.47%（47bps），占比不足 40%。
- 行业同质化：价格战成竞争常态
支付服务的 “工具属性” 决定了其难以形成差异化：用户与商户更关注支付的便捷性与稳定性，而非附加功能；且支付处理的底层技术（如支付网关、清算系统）多由上游服务商提供，收单方难以通过技术构建壁垒。这种同质化导致行业竞争高度依赖 “价格战”—— 即便规模扩大带来成本下降，收单方也倾向于降低费率以吸引更多商户，而非提升利润率。
（二）Meli 支付业务的增长瓶颈：体系内饱和，体系外依赖行业红利
Meli 的支付业务增长可分为 “体系内渗透” 与 “体系外扩张” 两个阶段，但当前前者已达天花板，后者则面临行业增速放缓与竞争加剧的挑战：
- 体系内：渗透率 100%，增长与电商 GMV 绑定
自 2003 年支付功能上线以来，Meli 电商平台内的支付渗透率持续提升，2022 年已达 100% 以上（因 GTV 包含非电商业务成交额，故 GTV/GMV 比值超 100%）。这意味着体系内支付额的增速已与电商 GMV 增速完全同步，无法通过 “提升渗透率” 实现超额增长，只能依赖电商业务本身的扩张。 - 体系外：高速增长但优势不显著，依赖 Fintech 行业红利
为突破体系内瓶颈，Meli 在 2015-2016 年先后在巴西、阿根廷推出 mPOS（移动 POS 机）业务，切入线下支付场景，推动体系外支付额占比从 2015 年的 16% 飙升至 2024 年的 72%。但从 2022 年开始，体系外支付增速从 “大几十 %” 回落至 30%-40%，且面临两大挑战：- 场景盈利差异：体系外支付中，仅二维码支付（B2C 场景）收取常规手续费，而 P2P 转账、账单支付等场景几乎无利可图，实际盈利场景有限；
- 竞争格局弱势：在拉美最大市场巴西，支付行业呈现 “传统金融机构退潮、Fintech 崛起” 的趋势，但 Meli 在 Fintech 阵营中并不突出 ——2024 年其支付规模仅为 PagSeguro（巴西头部 Fintech）的 60%，若剔除体系内支付，体系外规模不足同行的 40%，且增速与竞品无明显差距，未形成独特竞争优势。
三、信贷业务：高息差下的 “暴利” 与高风险共生
如果说支付业务是 “不赚钱的流量入口”，那么信贷业务就是 Meli 金融板块的 “利润核心”。拉美市场的特殊环境为 Meli 的信贷业务提供了高息差空间，但 “重资产自担风险” 的模式也使其面临坏账压力，呈现出 “高收益与高风险并存” 的显著特征。
（一）盈利能力：净息差超 20%，贡献集团超 60% 的经营利润
衡量信贷业务盈利能力的核心指标是 “扣除损失后的净息差”（NIMAL），即 “平均年化利率 - 资金成本 - 坏账计提成本”。从数据来看，Meli 的信贷业务盈利能力远超行业平均水平：- NIMAL 持续维持 20% 以上
尽管近年因信贷组合调整（信用卡贷款占比提升）导致 NIMAL 略有下降，但截至 2024 年仍稳定在 20% 左右 —— 这一水平不仅远超国内消费金融机构（通常 5%-10%），也高于拉美传统银行（约 15%），堪称 “暴利” 业务。 - 对集团利润的 “支柱性” 贡献
从利润占比看，信贷业务的重要性无可替代：2020 年，在集团其他业务利润率尚未优化时，信贷业务贡献了超 90% 的经营利润；即便 2022 年后电商、广告业务盈利改善，信贷业务仍贡献了 60% 左右的经营利润（若按 “集团毛利润扣除坏账计提” 计算，占比约 20%），是集团盈利增长的 “核心引擎”。
（二）增长逻辑：用户数量驱动，而非单客贷款规模提升
Meli 信贷业务的高速增长（2025 年二季度未收回贷款余额达 93.5 亿美元，同比增超 90%），并非依赖 “提高单用户贷款额”，而是靠 “扩大借款用户基数”，这一特征与拉美市场的客群结构高度相关：
- 单客贷款规模普遍偏低
无论是消费贷（200-400 美元）、商家贷（不足 500 美元）还是信用卡贷款（约 300 美元），Meli 的单用户平均贷款额均显著低于传统银行 —— 这是因为其客群主要是传统金融机构覆盖不足的 “长尾用户”（低收入人群、小微商家），这类用户的信用额度与还款能力有限，决定了单客贷款规模难以提升。 - 用户数量成核心增长动力
从用户数据看，2022 年二季度至 2025 年二季度，消费贷用户从 1025 万增至 2050 万（翻番），信用卡贷款用户从 510 万增至 1020 万（翻番），而同期单客贷款规模仅增长 10%-40%。这意味着，信贷业务的增长完全依赖 “获客能力”，而支付、电商与数字钱包业务积累的海量用户，正是其低成本获客的关键 —— 截至 2025 年二季度，Meli 金融业务月活用户达 6800 万，已接近电商季度活跃用户的 95%，且金融用户的使用频次（如日常支付、转账）远高于电商用户，为信贷获客提供了天然优势。
（三）风险特性：重资产模式下的 “坏账压力与负债风险”
与国内多数 Fintech 公司采用的 “轻资产助贷模式” 不同，Meli 的信贷业务是 “重资产自担风险” 模式 —— 所有未收回贷款均计入公司资产负债表，由 Meli 自行承担信用风险与资金成本，这一模式在放大收益的同时，也带来了两大风险：
- 高坏账率成 “常态化” 压力
由于客群以 “长尾用户” 为主，Meli 的坏账率显著高于传统金融机构：截至 2024 年，超 90 天坏账率稳定在 20% 左右，每季度计提的坏账损失占未收回贷款额的比重超 30%。尽管 20% 的 NIMAL 足以覆盖坏账成本，但一旦宏观经济恶化（如拉美通胀加剧、失业率上升），坏账率可能突破预期，直接侵蚀利润。 - 资产负债表的 “负债依赖” 风险
作为放贷主体，Meli 需通过外部融资获取资金 —— 截至 2024 年底，公司欠金融机构的贷款总额达 5800 亿巴西里拉，远超 4900 亿巴西里拉的未收回贷款余额。这意味着，若出现大规模坏账，Meli 需用自有资金偿还金融机构债务，可能导致现金流压力；而国内电商公司普遍拥有 “数千亿净现金” 的资产负债表，Meli 则在 2025 年二季度出现 38 亿美元净负债，这种 “负债驱动放贷” 的模式在行业中较为罕见，也放大了财务风险。
四、数字钱包：连接支付与信贷的 “用户粘性枢纽”
在 Meli 的金融生态中，数字钱包是容易被忽视的 “关键纽带”—— 它既非盈利核心，也非流量入口，但承担着 “留存用户、积累数据” 的重要职能，是支付业务向信贷业务转化的 “桥梁”。从功能定位看，数字钱包的价值体现在两点：
- 用户粘性的 “粘合剂”
数字钱包支持免费转账、账单支付、零钱理财等高频场景，能将用户从 “电商购物时使用” 转化为 “日常高频使用”—— 截至 2023 年四季度，Meli 数字钱包用户达 3000 万，占金融业务月活的 57%，且用户留存率显著高于纯支付用户。更关键的是，钱包用户的活跃度更高，为后续信贷业务的精准营销提供了基础。
- 数据资产的 “积累池”
数字钱包记录了用户的资金流向、消费习惯、还款历史等数据，这些数据是 Meli 信贷风控模型的核心 “原材料”。例如，通过分析用户的账单支付及时性、转账频次等数据，Meli 可快速判断其信用水平，降低信贷业务的风控成本 —— 这也是其能服务 “长尾用户” 的关键前提。
五、总结：金融业务的核心逻辑与未来挑战
Meli 的金融业务并非简单的 “支付 + 信贷” 组合，而是一套围绕 “拉美市场痛点” 设计的 “生态化” 策略 —— 利用支付业务突破电商边界、触达海量长尾用户，通过数字钱包提升用户粘性与数据积累，最终依靠信贷业务实现高盈利，形成了 “支付引流 - 钱包留存 - 信贷变现” 的闭环。从当前布局来看，这套逻辑已初步跑通，但未来仍面临三大挑战：
- 支付业务的 “差异化困境”
支付行业的同质化属性决定了 Meli 难以通过技术或服务形成壁垒，当前的增长更多依赖 Fintech 行业的整体红利（传统金融机构退出小微市场）。若后续竞品（如 PagSeguro、Stone）加大价格战，或传统银行加速数字化转型，Meli 的支付业务增长可能进一步放缓。
- 信贷业务的 “风险管控压力”
尽管当前 20% 的 NIMAL 能覆盖坏账成本，但拉美市场的宏观不确定性（如汇率波动、通胀高企）可能导致坏账率超预期。此外，“负债驱动放贷” 的模式使 Meli 的资产负债表更脆弱，若未来融资成本上升，将直接压缩信贷业务的利润空间。 - 市场份额的 “扩张瓶颈”
无论是支付还是信贷业务，Meli 的市占率仍较低 —— 巴西市场信贷市占率仅 1%，支付市占率不足 Fintech 阵营的头部水平。若要进一步提升份额，需面对 “客群下沉”（服务更偏远地区用户）带来的成本上升，以及 “监管政策变化”（拉美部分国家加强 Fintech 监管）的潜在风险。
总体而言，Meli 的金融业务是 “抓住拉美市场机遇的创新尝试”，其 “支付铺路、信贷盈利” 的逻辑符合当地市场需求，但能否持续增长，关键在于能否在 “规模扩张” 与 “风险管控” 之间找到平衡 —— 这不仅决定了其金融业务的盈利潜力，也将成为影响 Meli 整体市值的核心变量。