一、狂欢起点：一份超预期财报引爆股价狂潮
甲骨文的 “封神之路”，始于一份颠覆市场认知的季度财报。尽管财报中调整后营收 149.3 亿美元、每股收益 1.47 美元略低于市场预期，但一个关键指标的爆发，彻底扭转了市场情绪 ——“剩余履约义务”（RPO）规模震撼登场，叠加云基础设施收入指引远超分析师预期，直接推动公司盘后股价暴涨 28%。作为衡量未来收入潜力的核心指标，RPO 的激增绝非偶然。财报背后，是甲骨文与 AI 行业头部企业签下的一系列 “史诗级” 合作：与 OpenAI 达成 4.5 吉瓦数据中心容量合作（电力规模可供应数百万美国家庭），拿下 xAI、Meta、英伟达等巨头的长期订单，甚至成为 TikTok 最大的 GPU 客户。这些合作不仅印证了两个月前市场对其 AI 生态位的判断，更让投资者看到了传统软件巨头向 AI 基建转型的明确成果。
从业务数据来看，甲骨文的云业务已成为核心增长引擎。其中，云基础设施（IaaS）营收达 33 亿美元，同比增幅 55%，大幅超过市场预期；云业务总营收（IaaS+SaaS）更是突破 72 亿美元，同比增长 28%。与此同时，公司计划 2026 年将资本开支提升 40% 至 350 亿美元，且大部分资金将投入数据中心设备，而这一切的底气，都来自于那份看似 “稳赚不赔” 的庞大 RPO。
二、订单真相：3000 亿意向书背后的 “空手套白狼” 游戏
在市场狂热氛围中，一个细节被反复提及：甲骨文与 OpenAI 签下的近 3000 亿美元 “超大订单”，并非具备法律约束力的正式合同，而更接近于 LOI（意向书）或 MOU（谅解备忘录）。要知道，甲骨文全年营收仅 600 亿美元，年现金流约 200 亿美元，这样的订单规模，相当于公司未来 5 年营收总和，其可行性本身就充满争议。这场 “订单游戏” 的本质，是一场双方共赢的融资狂欢。对 OpenAI 而言，手握甲骨文的 “优先算力供应承诺”，可以更轻松地开展融资或贷款，为持续的算力投入提供背书；对甲骨文来说，即便没有法律约束的正式合同，这份 “意向书” 也足以成为向资本市场融资、加速数据中心建设的筹码。美国资产管理公司 Amont Partners 董事总经理 Rob Li 直言，这是典型的 “空手套白狼”—— 一纸文书撬动巨额资金，而未来 OpenAI 能否持续融资、是否真的需要如此大规模算力，都还是未知数。
更值得警惕的是，甲骨文的 “激进策略” 可能埋下长期风险。New Street Research 分析指出，在亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌云三大巨头主导，且百余小型厂商入局的云市场中，甲骨文要赢得订单，只能采取 “极致激进” 的打法：一方面提前数年圈地、建数据中心，制定远超同行的产能扩张计划；另一方面在定价上 “贴地飞行”，凭借低价吸引大客户。但这种模式的隐患在于，大规模 AI 合同毛利率本就偏低，且依赖高杠杆融资支撑基建，一旦未来市场需求不及预期，或客户转向更廉价的算力方案（如旧一代训练算力推理、ASIC 芯片），甲骨文将面临巨大的财务压力。
三、“卖铲人” 逻辑：甲骨文的 AI 基建生存法则
尽管争议不断，但甲骨文的爆发，本质上是 AI 产业 “淘金热” 中 “卖铲人” 逻辑的极致体现。在 AI 赛道上，英伟达（GPU 芯片）、博通（芯片组件）、甲骨文（算力基建）被称为 “卖铲三杰”—— 它们不直接参与 AI 应用的 “淘金”，而是为淘金者提供核心工具，因此更能享受行业增长的红利。甲骨文的 “卖铲” 策略，精准踩中了 AI 算力的核心痛点：成本与效率。为了避开一线城市数据中心的高成本竞争，甲骨文将目光投向美国得州、马来西亚等低成本地区，与加密货币矿企转型的开发商签订 15 年长租约，快速部署吉瓦级数据中心 —— 例如为 OpenAI 建设的得州集群以 “快速通电” 为卖点，马来西亚集群则锁定了字节跳动未来 3 年的算力需求。
同时，甲骨文采用 “自建 + 第三方合作” 的混合基建模式，实现了算力的快速交付 ——12 个月内即可完成百兆瓦级算力部署，远超行业平均水平。此外，公司独有的 RoCEv2 网络技术能将 AI 集群通信成本降低 20%，再叠加富士康代工服务器带来的硬件成本优势，最终形成了 “低价高效” 的算力供应链。这种模式不仅吸引了 OpenAI、xAI 等大客户，也让甲骨文在二线云厂商中脱颖而出。
New Street Research 此前预测，二线云厂商最终将在 AI 云市场占据 50% 份额，但甲骨文的爆发速度远超预期。据机构估算，仅 OpenAI（2025-2030 年累计算力投入超 3300 亿美元）就可能为甲骨文贡献 1700 亿 - 3250 亿美元 RPO，马斯克的 xAI 预计贡献 100 亿 - 200 亿美元，TikTok 更是潜在的 400 亿 - 1100 亿美元订单来源。这些数据看似支撑了甲骨文的高估值，但也暗含隐忧 ——xAI 将推理业务放在甲骨文，核心原因是 “灵活性”：推理需求短期且不确定，而 xAI 的资金已全部投入训练，未来一旦需求变化，续约风险极高。
四、行业影响：AI 基建格局重构与泡沫隐忧
甲骨文的崛起，不仅改变了自身的市场地位，更对整个 AI 基建行业产生了深远影响。此前，机构一直困惑于大型 AI 厂商如何满足数千亿美元的算力需求，而甲骨文的爆发，让市场对 AI 基建的增长预期大幅提升 —— 各界开始相信，到 2035 年，全球 AI 基础设施支出有望达到 3 万亿 - 6 万亿美元 / 年。但这种乐观情绪背后，是不容忽视的泡沫风险。与亚马逊、微软、谷歌等现金流充裕的巨头不同，甲骨文的扩张高度依赖高杠杆融资，财务结构本就更脆弱。New Street Research 警告，这些 “巨型替代者”（如甲骨文）可能成为未来 AI 泡沫破裂的起点 —— 一旦资本支出增长放缓，或 AI 应用需求不及预期，高杠杆支撑的基建投入将成为沉重负担，甚至引发连锁反应。
对投资者而言，当前的甲骨文股价已在很大程度上 “透支未来利好”。Rob Li 表示，尽管短期内订单消息推动股价上涨，但执行风险极高，目前更倾向于谨慎看待。而对行业来说，甲骨文的案例既是一种激励 —— 证明二线厂商也能在 AI 基建中抢占份额，也是一种警示：脱离实际需求的激进扩张，最终可能付出惨痛代价。
五、未来展望：AI 投资格局的三大趋势
从甲骨文的案例出发，未来 AI 投资格局可能呈现三大趋势：
- “卖铲人” 赛道分化：并非所有 “卖铲人” 都能持续受益，只有具备成本优势、技术壁垒、稳定客户群的企业才能长期存活。英伟达凭借 GPU 垄断地位仍将领跑，而甲骨文这类厂商则需在低价与盈利之间寻找平衡。
- 订单真实性成核心关注点：经历甲骨文的 “意向书争议” 后，资本市场可能更关注企业订单的法律约束力、客户付款能力及需求可持续性，单纯依靠 “意向书” 炒作股价的模式将逐渐失效。
- 行业集中度再平衡：三大云巨头不会坐视二线厂商崛起，未来可能通过降价、提升服务质量等方式夺回市场份额，而二线厂商若不能持续优化成本，可能面临被淘汰或并购的命运。