一、整体业绩概览：营收微增，利润承压显短期阵痛
本季度中国移动核心经营数据呈现“收入稳增、利润下滑”的分化格局。总营收方面，公司实现营收2664.8亿元，同比小幅增长1%，尽管增速温和，但在行业竞争加剧与政策调整的背景下，仍实现了规模的稳步扩张。利润端则面临明显压力，一季度经营性利润为290亿元，同比下降11%；净利润294亿元，同比下滑4%，双重下滑的核心原因主要有两方面：一是产品销售环节毛利率下降，受定制手机等物料成本上涨影响，整体盈利空间被压缩；二是运营成本小幅攀升，叠加2026年增值税新政策的冲击，进一步侵蚀了利润空间。值得关注的是，若从现金流视角考量，公司的盈利质量仍具韧性。由于5G高投入期逐步收尾，资本开支大幅缩减，使得税后现金性经营利润表现优于财报层面的经营利润。经测算，本季度公司税后现金性经营利润达362亿元，同比增长5%，这一数据也成为支撑公司后续分红与长期发展的核心底气。（税后现金性经营利润计算公式：（公司经营利润+折旧摊销-资本支出）*（1-税率））
二、核心业务拆解：用户规模逆势增长，业务结构逐步优化
作为国内领先的通信运营商，中国移动本季度在用户规模上延续增长势头，同时业务结构呈现“通讯业务微降、其他业务高增”的调整态势，为长期增长注入新动力。
（一）移动业务：用户数回升，“降价引流”策略持续
本季度，中国移动调整了披露口径，不再单独披露单用户资费情况，但从业务数据可间接判断其运营策略。截至一季度末，移动用户数回升至10.09亿户，环比增长376万户，在市场趋于饱和的背景下，仍实现用户规模的逆势扩张，充分彰显了公司在运营商市场的核心竞争力。结合通讯服务收入同比下滑1.1%的表现来看，移动用户人均资费大概率延续下滑趋势，表明公司仍在执行“降价引流”的策略，通过适度让利抢占市场份额，这也是通讯业务短期增速承压的重要原因之一。
（二）宽带业务：口径调整后仍保持增长，覆盖范围持续拓宽
宽带业务作为公司另一核心支柱，本季度继续保持稳健增长态势。截至一季度末，宽带联网数达3.33亿户，环比增长390万户，延续了长期增长势头。值得注意的是，公司本季度对宽带业务披露口径进行了重大调整，将此前的“有线宽带数”调整为“宽带联网数”，口径范围进一步扩大，涵盖家庭宽带、企业宽带、互联网专线和数据专线四大板块，更全面地反映了公司宽带业务的整体布局与市场覆盖能力。
（三）业务结构：非通讯业务成增长引擎
从收入结构来看，公司业务多元化成效逐步显现。本季度通讯服务收入为2198亿元，同比小幅下降1.1%，仍是公司收入的核心支柱（占比接近9成）；而产品销售及其他业务收入达466亿元，同比增长12%，连续两个季度实现两位数增长，成为本季度营收增长的主要推动力，有效对冲了通讯业务的下滑压力，业务结构优化趋势明显。
三、资本开支与ROE：开支缩减聚焦核心，盈利效率稳步提升
本季度，中国移动在资本开支上持续执行“缩减总量、优化结构”的策略，同时ROE保持稳步提升，体现了公司精细化运营的成效。
（一）资本开支：持续缩减，重点投向算力网络
一季度公司资本开支约为304亿元，同比减少60亿元，缩减幅度显著。结合公司全年展望，2026年预计资本开支为1366亿元，同比减少150-200亿元，资本开支收缩趋势明确。从结构来看，缩减主要集中在传统通讯网络领域，而算力网络成为资本开支的重点投向方向，体现了公司向“算力+通信”双核心转型的战略布局。按照全年资本开支规划测算，2026年后三个季度资本开支合计约为1062亿元，平均单季度约354亿元，下半年将成为算力网络等核心领域的重点投资期。随着5G高投入期的彻底收尾，资本开支的持续缩减将进一步释放现金流，增厚税后现金性经营利润。
（二）ROE表现：稳步提升，盈利效率凸显
基于税后现金性经营利润测算，本季度公司TTM ROE为10.1%，同比增长0.3个百分点，延续了稳步提升的态势。ROE的增长主要得益于资本开支缩减带来的现金流改善，以及公司精细化运营能力的提升，表明公司在利润端承压的情况下，盈利效率仍在持续优化。
四、分红策略：支付率维持高位，但增长预期存疑
分红一直是市场关注的重点，本季度中国移动的分红策略呈现“前置分红、支付率平稳”的特点，但后续分红增长的不确定性有所上升。本季度公司分红197亿元，与过往“二三季度分红”的惯例不同，此次分红实质上是二季度分红的前置。结合市场测算，若假定公司二季度分红280亿元左右，当前股息支付率（分红/税后现金性利润）约为73%，维持在相对较高水平，体现了公司对股东回报的重视。
从当前股息率来看，结合近两次分红合计约1040亿元的规模，对应当前公司港股市值1.55万亿元（注：原文疑似笔误，应为万亿元），股息率约为6.7%。在当前增值税压力较大、股息回报可能下降的情况下，6%左右的股息率吸引力有限，难以有效吸引新的投资者入场。
五、核心影响因素与市场关注点
除了上述核心数据外，本季度中国移动的业绩表现还受到多重外部因素影响，同时市场也聚焦于三大核心问题，这将决定公司后续的发展走势与市场估值。
（一）增值税新政策的冲击
2026年1月1日起，国家将流量、短信和彩信服务从“增值电信服务”调整为“基础电信服务”，对应的增值税税率从6%提升至9%。结合此类业务在公司收入中的占比，市场预期该政策将对公司总收入产生1%-2%的负面影响。由于当前公司执行“降价引流”策略，难以将税率上涨的成本向下游终端消费者转嫁，因此对利润端的冲击更为明显，预计影响幅度在5%-7%左右，这也是本季度利润下滑的重要外部因素。
（二）三大市场关注点
1. 资本开支收缩的持续性：随着5G高投入期收尾，资本开支的持续缩减将进一步改善公司现金流，但后续算力网络的投入规模与节奏，将影响现金流的释放速度与盈利质量；2. 分红政策的稳定性：尽管当前股息支付率维持高位，但分红总额的下滑引发市场对股东回报的担忧，后续能否在业绩承压的情况下提升分红，成为吸引长期投资者的关键；
3. 业务转型的成效：非通讯业务的高增长能否持续，能否逐步降低公司对传统通讯业务的依赖，将决定公司长期增长的潜力与估值提升空间。
六、整体总结与展望
综合来看，中国移动2026年第一季度财报呈现“稳健中有压力、调整中有亮点”的特点。收入端维持微增，用户规模逆势扩张，非通讯业务快速增长，资本开支缩减带来现金流改善，这些都是公司的核心优势；但同时，利润端受增值税政策、成本上涨等因素影响出现下滑，分红增长预期存疑，传统通讯业务仍面临压力，构成了短期的发展挑战。海豚君认为，当前中国移动正处于“忍受税收阵痛、优化业务结构”的关键阶段，资本开支的持续缩减使得公司“现金牛”属性更加纯粹，税后现金性经营利润的增长为长期发展提供了坚实支撑。后续，随着增值税政策冲击的逐步消化、算力网络投入的逐步落地以及非通讯业务的持续发力，公司有望逐步缓解利润压力，实现业绩的稳步回升。但短期内，分红不确定性、业务转型节奏等因素，仍将影响公司的市场表现与投资者信心。
本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，头图来自：视觉中国
