01 天价并购入局：Kite收购案埋下发展隐患
2017年，全球细胞治疗行业迎来商业化爆发窗口期，CAR-T技术凭借在血液肿瘤领域的突破性疗效，成为资本扎堆布局的热门赛道。为快速切入肿瘤治疗领域、补齐细胞治疗技术短板，吉利德果断出手，以119亿美元的超高对价收购CAR-T头部企业Kite Pharma，正式拿下入局赛道的入场券。从战略层面来看，此次收购为吉利德搭建起完整的CAR-T技术研发平台，实现细胞治疗业务从无到有的跨越式发展，快速跻身全球细胞治疗企业行列。但从商业化落地与长期回报来看，这场天价收购从一开始就暗藏弊端，最终沦为一笔低性价比投资。
被收购后，Kite仅为吉利德落地两款CD19靶点CAR-T产品，管线结构极度单一。其中Yescarta作为核心主力产品，虽错失全球首款CAR-T药物的上市先机，依托吉利德成熟的商业化销售体系，一度实现销量快速攀升，2024年创下15.7亿美元的销售峰值，登顶全球CAR-T销售额榜单。另一款产品Tecartus精准填补细分医疗空白，是全球首款获批用于套细胞淋巴瘤的CAR-T药物，有效解决BTK抑制剂耐药后的临床治疗难题，与Yescarta形成适应症互补格局。
好景不长，两款核心产品的增长颓势在2025年彻底暴露。全年销售数据显示，Yescarta营收14.95亿美元，同比小幅下滑5%；Tecartus表现更为疲软，营收仅3.44亿美元，同比跌幅高达15%。行业竞争格局的变动是销量下滑的核心诱因，BMS旗下的Breyanzi凭借更优异的安全性能，持续拓展临床适应症，不断蚕食CD19赛道市场份额，逐步取代吉利德两款产品的行业龙头地位。
图：三款CD19 CAR-T产品销售一览，来源：锦缎研究院
拉长时间维度来看，2017至2025年八年间，Kite旗下两款商业化CAR-T产品累计为吉利德创造93.37亿美元营收，仅覆盖当初收购成本的78%。该核算数据尚未计入后期研发迭代、市场推广、管线维护等额外投入，实际亏损规模进一步扩大。除此之外，Kite留存管线质量堪忧，仅留存多项处于临床早期的研发项目，缺乏可承接商业化接力的中后期优质管线。单一的产品结构、持续下滑的营收、匮乏的储备管线，迫使吉利德不断追加资金投入，被动开启补位式研发与并购，彻底陷入赛道内卷困境。
02 错失赛道红利：补仓BCMA开启二次豪赌
全球CAR-T赛道竞争分化加剧，赛道格局清晰划分为CD19与BCMA两大核心方向。CD19靶点主打广谱特性，覆盖淋巴瘤、白血病等多种血液肿瘤，赛道拥挤且增长触顶；BCMA靶点靶向性更强，专注于多发性骨髓瘤治疗，凭借精准疗效成为行业公认的黄金赛道，诞生了多款爆款产品。目前全球两款增长势头最迅猛的CAR-T药物，均布局BCMA赛道。强生与传奇生物联合研发的Carvykti在2025年销售额飙升至18.87亿美元，同比增幅达96%，成功超越吉利德两款CD19产品，登顶全球CAR-T销售榜首。反观吉利德，早年手握优质BCMA自研管线KITE-585，却在2019年内部评估后，判定该产品缺乏行业竞争力，最终终止研发，遗憾错失赛道发展红利。
放弃自研管线后，吉利德清晰意识到BCMA赛道的战略价值。在CD19赛道增长见顶、竞品挤压加剧的背景下，布局BCMA成为其稳住行业地位的唯一突破口。为弥补赛道短板，吉利德将目光投向外部优质资产，开启新一轮资本布局。
2022年起，吉利德持续加码Biotech企业Arcellx，先是以2.25亿美元首付款叠加1亿美元股权投资，拿下核心产品anito-cel的全球商业化权益；次年再度追加2.85亿美元投资，深化双方管线合作。Anito-cel是BCMA赛道潜力产品，疗效可对标行业龙头Carvykti，同时在细胞因子释放综合征、神经毒性等不良反应发生率上具备显著安全优势，复刻了Breyanzi靠安全性实现弯道超车的差异化发展路径。
为彻底锁定BCMA赛道布局、补齐业务短板，2026年2月吉利德敲定全资收购方案，以78亿美元的高溢价完成对Arcellx的全资收购，相较企业当下市值溢价79%。这笔重磅交易，不仅为吉利德纳入anito-cel核心管线，更补齐了BCMA赛道布局缺口，推动其CAR-T业务从单一CD19驱动，升级为CD19+BCMA双靶点协同发展模式。至此，吉利德在CAR-T赛道的累计投资总额突破200亿美元，持续加码的背后，是企业被动追赶的行业窘境。
03 全线折戟承压：肿瘤业务陷入恶性循环
CAR-T赛道的接连亏损，只是吉利德肿瘤业务颓势的缩影。自2017年入局肿瘤领域以来，吉利德秉持“高价并购、快速扩张”的布局策略，频繁出手收购生物医药企业，却屡屡踩雷失败，形成“投资—亏损—再投资”的恶性循环，肿瘤板块整体发展陷入困局。近几年多笔重磅并购均未达到预期收益，大额投资近乎打水漂。2020年，吉利德豪掷210亿美元收购Immunomedics，拿下ADC药物Trodelvy，意图强攻实体瘤市场。但该药物在肺癌、乳腺癌、尿路上皮癌等关键适应症的三期临床试验中接连失利，部分已获批适应症被迫撤回，商业化前景黯淡，巨额投资回本无望。同年，49亿美元收购Forty Seven布局CD47靶点，因药物安全性不达标终止全部临床研发，投资成本全额亏损。除此之外，公司斥资超10亿美元与Arcus合作布局TIGIT赛道，核心药物三期临床失败，合作项目彻底终止，再度颗粒无收。
频繁的项目失败、资产减值叠加产品营收疲软，让吉利德肿瘤业务营收长期处于低迷状态。2025年企业财报数据显示，吉利德肿瘤板块全年营收仅32.35亿美元，同比下滑2%，营收占公司总营收比重不足11%。其中曾被寄予厚望的ADC药物Trodelvy，全年营收13.97亿美元，同比增速仅6%，增长乏力彻底打破市场高预期。
在此行业背景下，78亿美元收购Arcellx成为吉利德背水一战的关键布局。经历多次肿瘤赛道投资失利后，吉利德将翻盘希望全部寄托于BCMA CAR-T赛道，试图凭借anito-cel的差异化竞争优势，打破肿瘤业务长期亏损的僵局，扭转多年被动追赶的行业地位。
04 行业结语：百亿豪赌能否破局？
从119亿美元收购Kite入局赛道，到78亿美元全资拿下Arcellx补齐短板，吉利德在CAR-T赛道用超200亿美元的资金，换来了被动追赶的行业地位、增长疲软的核心产品、接连失利的研发管线。八年布局，不仅没有实现肿瘤业务跨越式增长，反而深陷投资亏损泥潭。当前，全球CAR-T行业技术迭代持续加速，竞品管线不断落地，赛道内卷程度持续加深。即便补齐BCMA赛道短板，吉利德仍需面对Carvykti等成熟产品的市场挤压，同时还要承担anito-cel研发、审批、商业化过程中的未知风险。这场耗资百亿的资本豪赌，究竟能否帮助吉利德跳出亏损怪圈、改写肿瘤业务困局，目前依旧充满不确定性。唯一可以确定的是，在短期内，吉利德仍需在CAR-T赛道负重前行，为过去的并购决策持续买单。
本文来自微信公众号： 医曜 ，作者：林药师
