但这一经典方法论，在当下的中国互联网行业却面临现实挑战——绝大多数科技互联网公司上市不足15年，难以用长期维度衡量。不过，行业的高速迭代给出了新的解题思路：15家头部公司一年的财务表现与股价波动，足以勾勒出整个互联网行业的发展脉络与未来走向。如今，中国主要互联网上市公司2025年年报已悉数披露，TOP15市值阵营的分化与博弈，正揭开行业发展的全新序幕。
格局重构：头部双雄并立，中腰部冰火两重天
2025年，中国互联网TOP15市值阵营的最大变化，是从“腾讯独大”转向“AT双雄并立”，而中腰部厂商则经历了前所未有的洗牌，强弱分化愈发明显。
但这份“亮眼成绩单”并未完全转化为资本市场的追捧，全年腾讯股价上涨45%，在TOP15中仅排名第六，核心原因在于其AI投入的保守。2025年，腾讯用于AI算力扩张的资本开支为792亿元，仅占总营收的10%左右，与行业内激进的AI布局形成鲜明对比。
阿里则走出了一条与腾讯截然不同的“激进突围”之路。过去一年，阿里不仅在了你外卖大战中投入数百亿元，在AI资本支出上更是比腾讯多出50%，全年消耗净利润超1300亿元。但这份“烧钱投入”换来了资本市场的青睐：在CEO吴泳铭提出“未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施”后，阿里股价一路飙升，9月末市值一度突破3万亿港元，全年累计上涨近80%，不仅大幅缩小了与腾讯的差距，更与第三名拼多多拉开距离。
拼多多则以“专注保守”稳住了第三的位置，成为TOP15中仅有的两家经调整净利润突破千亿的企业之一。全年营收4319亿元，经调整净利润1073亿元，净利润率达25%，其核心策略是“不跟风、不冒进”——未大规模投入AI，管理层在财报电话会上也极少提及相关布局，而是将资金与精力集中在国内电商、社区团购、海外电商及供应链建设上，在行业内卷中守住了盈利基本盘。
与头部三强的稳定形成对比，中腰部阵营的洗牌堪称“惨烈”。美团与京东深陷外卖大战，成为全年表现最差的两家企业：美团全年净利润由盈转亏，一年少赚592亿元，股价累计下跌超30%；京东经营利润不足百亿，经营利润率仅0.7%，在外卖、京喜及海外电商业务上合计亏损466亿元，股价下跌超15%。曾经的“中腰部领头羊”，在低效内卷中逐渐掉队。
与之形成反差的是小米、携程、网易的差异化突围。小米凭借汽车业务的爆发，实现集团净利润同比增长43.8%，增速仅次于携程排名第二，全年汽车交付41.1万辆，汽车及创新业务利润转正；但造车故事的热度逐渐褪去，市值在年中触及峰值后大幅回落，全年股价仅上涨14%，从“惊艳”回归“平庸”。携程以76.5%的净利润同比增幅成为TOP15中增速最高的企业，但这一成绩主要依赖199亿元的一次性投资收益，扣除后其真实净利润约为119亿元，净利润率20%，更能反映其核心盈利水平。网易则凭借游戏业务的强势表现，全年盈利373亿元，净利润率达33.13%，赚钱效率仅次于腾讯，成为中腰部阵营的“印钞机”。
此外，百度、快手靠AI撑起第二增长曲线，B站首次实现年度利润转正，腾讯音乐维持近30%的高净利润率但面临日活流失压力，贝壳深陷转型阵痛利润大幅下滑，金山办公、唯品会则远离战场中心，保持稳健发展，中腰部阵营的多元化格局已然形成。
核心博弈：外卖大战耗损千亿，AI与娱乐成破局关键
如果说企业分化是2025年互联网行业的“表象”，那么行业层面的核心博弈，则决定了全年的发展底色——外卖大战的低效内卷与AI、娱乐赛道的高效增长，形成了鲜明的对比。2025年，TOP15互联网厂商的盈利表现普遍承压：仅有7家净利润同比提升，若剔除携程的一次性收益，实际仅6家实现正增长；6家净利润同比下滑，1家由盈转亏，1家扭亏为盈。其中，阿里、京东、美团三家合计蒸发超1500亿元净利润，而这背后，绝大部分利润都被外卖大战所消耗。
在行业增速放缓、流量见顶的背景下，外卖被视作开辟新增量的高频场景，但这场“烧钱换量”的战争，最终只带来了低效内卷——三家拼补贴、拼低价，却未能实现盈利突破，反而拖累了整体利润表现。直到2026年3月，国家市场监督管理总局转载评论文章《外卖大战该结束了》，这场持续近一年的大战才逐渐熄火，但即时零售的竞争并未终止，而是从“烧钱抢单”转向“精细化运营”。
与外卖大战的“内耗”不同，AI赛道成为2025年互联网行业的“增长引擎”，也成为资本市场最青睐的赛道。2025年初DeepSeek的爆火，推动各大互联网大厂加速AI布局，阿里、百度、腾讯、快手成为其中的核心玩家。
阿里以“3800亿元AI基建”为核心，推出的千问家族模型在开源社区广受好评，Qwen3-Max部分性能看齐全球顶尖闭源模型，同时凭借阿里云打造“AI+云”差异化生态，年底成立千问C端事业群，向C端用户发力。百度则双管齐下，一方面持续投入智能云基础设施，另一方面整合百度文库、百度网盘成立个人超级智能事业群，推动C端AI应用落地，2025年Q4 AI相关业务收入占比已达43%。腾讯虽投入保守，但全年AI基建投入近800亿元，混元大模型与AI应用元宝均稳居行业第一梯队。快手的可灵视频生成大模型则实现差异化突破，不仅获得良好口碑，更实现创收，2025年Q4营收3.4亿元，年末ARR达2.4亿美元。
这些企业的AI布局，也得到了资本市场的认可：阿里、百度、快手、腾讯全年股价涨幅分别达77.5%、59%、56.4%、45.2%，分列TOP15中的前六位，AI成为拉动股价的核心动力。
在AI与外卖的聚光灯之外，游戏、音乐等娱乐业务依然是互联网行业的“现金牛”。腾讯、网易、腾讯音乐的净利润率均接近或超过30%，赚钱效率远超其他企业，净利润同比增速也处于行业中上游。其中，网易80%以上的收入来自游戏及相关增值服务，腾讯音乐的收入几乎全部来自音乐业务，这两家与AI布局关联度极低的企业，全年股价分别上涨61%和60%，位列TOP15中的第二、三位，印证了“高效盈利”仍是资本市场的核心诉求。
未来变量：反垄断、AI入口、即时零售，2026年行业再迎洗牌
回顾2025年，中国互联网行业的市值变化可以总结为“利润主导，AI破局”：恒生指数全年上涨27.77%，而恒生科技指数（23.45%）、中概互联网ETF KWEB（23.54%）均跑输大盘，核心原因在于行业整体利润表现不佳，限制了估值提升。进入2026年，行业的调整仍在继续，反垄断、AI入口争夺、即时零售转型三大变量，将决定新一年的竞争格局。反垄断成为行业的“第一道红线”。2026年1月14日，国家市场监督总局对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，两日之内携程股价下跌超20%，蒸发千亿港元市值。这一事件释放出明确信号：互联网大厂在追求增长与盈利的同时，必须兼顾行业公平与社会责任，“赚得太多”与“不赚钱”同样面临风险，反垄断的达摩克利斯之剑将始终悬在行业头顶。
AI入口争夺则成为2026年的“核心战场”。2026年春节期间，各大互联网大厂开启AI烧钱竞速：火山引擎成为总台春晚独家AI云合作伙伴，字节跳动AI助手“豆包”同步上线春晚互动玩法；阿里千问全面接入自身生态，投入30亿元开启春节免单活动，DAU峰值突破7000万；腾讯元宝上线10亿春节红包活动，试图借助微信社交关系链抢占市场。目前，豆包凭借先发优势与字节系内容生态稳居第一，千问依托阿里电商、支付闭环形成差异化，腾讯元宝则尚未完全发力，这场AI入口之战的胜负远未分晓。
而外卖大战的熄火，并不意味着即时零售赛道的降温，反而推动行业进入“精细化运营”的新阶段。美团的核心目标是修复利润、稳住基本盘，摆脱外卖业务的亏损拖累；京东则需要证明外卖业务并非“烂账”，实现投入与回报的平衡；阿里则希望借助淘宝闪购与千问APP，将外卖带来的高频流量转化为商业变现，破解长期困扰自身的流量难题。对于阿里而言，外卖不仅是即时零售的布局，更是抢占高频流量入口的重要抓手，未来不会轻易放弃。
芒格强调的“15年长期视角”，对于互联网行业而言或许仍需时间验证。但可以肯定的是，中国互联网行业已经告别了“野蛮生长”的时代，进入了“高质量发展”的新阶段——竞争不再是单纯的规模比拼，而是盈利效率、技术创新与社会责任的综合较量。在永不停歇的竞争中，唯有守住盈利基本盘、找准差异化赛道，才能在长期周期中不掉队，成为真正的伟大企业。
本文来自微信公众号： 定焦One ，作者：定焦One团队，编辑：魏佳
