历经三次表决延期的拉锯，苏宁系重整终于迎来关键落子。最新消息显示，《苏宁电器集团有限公司等38家公司实质合并重整草案》已获南京中院确认通过，同步核准的还有80亿元共益债借款议案，这意味着这艘背负2387.3亿元债务的商业巨轮，正式驶入信托清偿的核心执行阶段，一场涉及3105家债权人、覆盖全国多个项目的产业重构大幕就此拉开。
作为2025年规模数一数二的企业重整案，苏宁系此次债务体量远超金科股份(1470亿元)、杉杉集团(335.5亿元)等同期案例。根据表决结果，此次重整严格遵循《企业破产法》“人数过半+债权额占比三分之二以上”的核心规则，在庞大的债权体系中，初步确认债权1880.7亿元(含971.2亿元有财产担保债权、864.68亿元普通债权)，另有282.59亿元债权暂缓确认、224.01亿元债权未申报，而这三千余家债权人中，绝大多数是与苏宁系深度绑定的供应商及上下游企业。
“打包注入信托，债权人变受益人”是此次重整的核心破局思路。相较于清算模式下仅3.5%的普通债权清偿率，信托模式通过资产盘活运营提供了更高潜在收益，但同时也需直面共益债项目销售不及预期、商业综合体租金下滑等市场风险。而80亿元共益债的同步落地，成为重整推进的重要资金保障——这笔由中信金融与东方资产联合体提供的专项借款，将精准投向南京仙林、鼓楼及安徽滁州、安庆的4个在建项目续建。目前双方已签署框架协议，首期14亿元放款的六大硬性条件中，“法院裁定批准重整计划”“优先受偿权确认”两项核心条件已达成，剩余的项目债权人协议签署、资金封闭管控方案等四项条件，预计2026年1月前全部完成。
资产的“留与弃”构成了苏宁系重整的另一核心脉络。数据显示，此次重整涉及的38家公司账面资产达968.39亿元，但清算价值仅410.05亿元，缩水超57%，严重资不抵债的现状倒逼资产进行精准分类处置。草案明确将资产划分为“保留运营”与“处置变现”两大阵营，分别由新苏宁集团与南京众城资产管理公司承接，形成清晰的权责与路径划分。
被新苏宁集团纳入“保留运营”的，清一色是高流动性、可持续收益的优质资产：不仅包括苏宁置业在南京、无锡、徐州、镇江的5个已建成商业综合体，还涵盖了上述4个获共益债支持的在建项目，外加上海苏宁房地产部分股权、8家合作项目公司股权、9项不动产REITs份额，以及苏宁易购股票、上海星图金融股权等核心权益。为强化轻资产运营能力，新苏宁集团还将新设“苏宁商业生活集团”，全额持有银河物管与苏宁商管股权，专注商业管理与物业管理赛道。
而归属南京众城公司的“处置变现”资产，则以非核心资产为主，核心标的包括西安高新苏宁广场及部分项目股权。根据要求，南京众城需在重整计划获批后2年内完成处置，优先通过股权转让、资产拍卖回笼资金;若2年内未能实现实质性盘活，相关资产将被强制划转变现。值得注意的是，西安高新苏宁广场因“复工资金缺口大、短期收益预期弱”未被纳入共益债支持范围，目前暂无外部投资意向，处置难度相对较大。
债务清偿方案的设计，凸显了对中小供应商的倾斜保护。草案明确，10万元以下的普通债权、100万元以下的有财产担保债权和税款债权，将获得“现金优先清偿”，这一安排直接覆盖了大量小型供应商和个人债权人的核心权益。对于大额债权，则采用信托份额兑换的模式：有财产担保债权超过100万元的部分，每1元债权可兑换1份优先级信托份额;普通债权超过10万元的部分，债权人可选择“每1元债权兑换1份普通级信托份额”，或针对债权总额50万以下的非金融债权人，选择更高比例的现金清偿但豁免超出部分。
这场重整中，原实控人张近东的命运转折最为引人瞩目。从曾经的“千亿老板”到如今被戏称为“净身还债”，张近东的资产与控制权遭遇根本性重构：其全部个人资产(含约28.86亿元市值的苏宁易购股票)需全额注入信托计划，原始股东在38家公司的股权权益依法“清零”。但现实情况是，张近东持有的苏宁易购股票中，11亿股已质押、5.4亿股被冻结，实际可注入的自有资产相当有限;若后续查实其存在“未披露的境内外财产”，债权人可恢复追索权。目前，张近东父子仍面临境外债权人的全球追索，包括香港资产冻结、纽约法院传票等，可能对境内资产处置进度产生波及。
不过，债权人并未完全剥夺张近东的话语权。根据治理结构安排，张近东方面在新苏宁集团9席董事会中拥有5席提名权，在南京众城公司9席董事会中拥有4席提名权。这一安排既体现了债权人对其业务经验的认可，也设定了严格的责任绑定——若其决策失误导致资产贬值、债务清偿受阻，不仅可能失去剩余控制权，还可能面临债权人恢复追索个人担保责任的风险。
从曾经的零售一哥到如今的重整重生，苏宁系的命运转折牵动着整个行业的神经。新苏宁能否以此次合并重整为起点实现涅槃，张近东家族在“权责绑定”的新框架下能否带领企业走出困境，这些疑问都将交由市场给出最终答案。
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