一、互联网丛林法则下的 “老三宿命”：快手的前 AI 时代困局
在移动互联网 “赢者通吃” 的残酷生态中，行业第三从来都是尴尬的存在 —— 既无成长股的高增速，又无价值股的稳根基，更无红利股的现金回报，沦为资本市场的 “边缘玩家”。快手曾精准踩中这一宿命：在抖音 - TikTok 横扫全球、视频号依托微信生态强势崛起的双重挤压下，这家以 “老铁文化” 著称的平台长期陷入增长停滞。经营层面，快手 2023 年才实现全年盈利，相较于抖音的全球化盈利与视频号的生态爆发，显得姗姗来迟；用户数据上，日活与用户时长增速持续放缓，难以复制头部玩家的增长曲线；国际化业务更是停留在 “试水阶段”，远未形成气候。内容生态的单一化问题同样突出：当抖音孵化全民网红、掀起跨界出圈热潮，当视频号嵌套微信电商实现营收爆发，快手的公共叙事仍围绕少数头部主播展开，“主播与平台的博弈” 取代 “生态创新” 成为高频话题。
资本市场的反馈更为直接：2021 年上市后暗盘最高触及 400 港元，2022 年却跌至 31 港元的低谷，此后长期在 30-50 港元区间徘徊。2024 年，其市盈率稳定在 10-13 倍，完全符合市场对 “无增长、无亮点” 老三的估值定价 —— 既不被视为成长标的，也未获得价值认可，成为互联网行业 “第三无用论” 的典型注脚。
二、AI 革命改写游戏规则：快手的价值重构契机
LLM（大语言模型）的爆发，彻底打破了短视频行业的竞争格局。这场技术革命不仅重构了内容生产逻辑，更重塑了平台的核心竞争力，而快手恰好抓住了这一历史机遇，实现从 “被动跟随” 到 “主动破局” 的转变。
（一）AI 重构内容生产：全民创意的无门槛释放
LLM 技术对视频生成的赋能，已达到 “神笔马良” 的级别 —— 无需专业团队、无需高昂成本，仅凭创意就能产出高质量内容。从 AI 生成的《灌篮高手》二创动漫，到即将可能出现的 “全国大赛大战山王工业” AI 版本，草根创作者首次获得了与专业团队同台竞技的能力。这种 “创意即内容” 的生产模式，彻底激活了全民创作潜力，而短视频平台作为内容分发核心渠道，成为最大受益者。
（二）AI 优化经营效率：技术架构的底层革新
LLM 与短视频平台的天然适配性，在快手身上体现得淋漓尽致。其核心技术架构 OneSearch+OneRec，通过三大突破解决了传统推荐系统的痛点：一是统一语义表征，将视频内容编码为文本类 token 序列，实现 “理解视频如理解文字”；二是深度语义理解，不仅识别内容 “是什么”，更能解读 “为什么” 与情感意图；三是跨模态关联，打通用户查询、视频内容与行为数据，构建完整语义图谱。相较于传统 “召回→粗排→精排→重排” 的低效架构，这种 AI 驱动的系统大幅提升了推荐精准度与算力效率。东吴证券研报显示，2025 年三季度 OneRec 在广告和电商场景的应用，推动国内线上营销服务收入提升 4%-5%，AIGC 营销素材消耗超 30 亿元；OneSearch 则带动商城搜索订单量增长近 5%，信息流 GMV 实现高单位数增长。2025 年快手三季度财报印证了技术赋能的成效：总营收达 1032.08 亿元，归母净利润 133.88 亿元，净利润增速持续快于营收，标志着经营效率进入质变阶段。
（三）可灵 AI 的商业化破局：从技术领先到收入落地
如果说 OneSearch+OneRec 是快手主站的 “内功修炼”，那么可灵 AI 就是其对外突破的 “尖刀产品”。作为国产视频生成大模型的代表，可灵 AI 在 16 个月内完成 30 余次迭代，接连亮相釜山、戛纳、东京三大国际电影节，获得全球行业认可。其技术已落地广告营销、影视制作、动漫等多个领域，服务企业客户超 2 万家，推出 10 个月后年化收入即突破 1 亿美元。更关键的是，可灵 AI 精准把握了内容行业的核心逻辑 ——“真实感是情绪共鸣的基础”。不同于 Sora2 等纯生成式工具因 “过度虚假” 导致月留存接近 0% 的困境，可灵 AI 采用 “人机共创” 模式，既降低创作门槛，又保留创作者的真实表达。目前可灵仍以 To B 为主，需下载后再上传主站，这种策略既规避了纯 AI 内容的信任危机，又为后续与主站生态深度融合预留了空间。
三、估值重塑与投资逻辑：从烟蒂股到潜力标的的转变
AI 技术的落地，让快手的估值逻辑发生根本性变化。2025 年其平均市盈率从 2024 年的 10-13 倍提升至 15-21 倍，摩根大通维持 “增持” 评级，目标价 89 港元，认为当前 12.5 倍 / 10.4 倍的 2025/2026 年市盈率被严重低估。
（一）估值支撑：核心盘稳固 + 业绩确定性
快手的核心价值在于 “不可替代的用户基本盘”。字节跳动虽能在多领域横扫，但始终无法击穿快手的下沉市场壁垒，这与小红书的精英用户群形成差异化互补 —— 两者 2025 年预计净利润均在 200-220 亿元区间，印证了 “细分赛道龙头” 的价值。叠加 OneSearch+OneRec 持续渗透带来的业绩增长，14-15 倍市盈率成为强支撑位。
（二）投资机会：情绪错杀后的估值修复
2025 年快手股价的波动，为投资者提供了明确的布局窗口：4 月 7 日受地缘因素影响，市盈率跌至 12 倍的烟蒂股区间，成为绝佳建仓机会；10 月受 Sora2 叙事推动，股价冲高至 92 港元，市盈率达 22 倍；年底又因流动性收紧回落至 60 港元区间，回落幅度 30%。这种情绪驱动的估值波动，恰恰为长期投资者提供了 “低吸” 机会 —— 当估值回落至 10-13 倍区间时，其技术赋能的长期价值与短期低估形成显著背离，具备极高的安全边际。
（三）人的因素：创业者的饥渴感与产品力
最后不可忽视的是创始人程一笑的 “二次创业” 动力。作为产品出身的创业者，程一笑被称为 “天通苑的张小龙”，虽已实现财务自由，但始终未能在行业内登顶，这种 “未竟的成功欲” 使其在 AI 时代更具进取心。丰富的成功与失败经验，叠加对产品细节的极致追求，让快手在技术迭代与生态布局中更能把握用户需求，这也是其在 AI 竞争中脱颖而出的重要软实力。
四、结论：AI 叙事下的价值重估仍在进行时
快手的故事，本质上是技术革命如何改写行业格局的缩影。在移动互联网时代，它因 “老三宿命” 被低估；但在 AI 时代，其技术架构的革新、可灵 AI 的商业化突破与稳固的用户基本盘，共同构成了价值重估的核心逻辑。展望未来 2-3 年，快手大概率仍无法撼动抖音与视频号的头部地位，但也不会被对手彻底颠覆。其投资价值在于 “确定性与想象力的平衡”：下限有 14-15 倍市盈率的业绩支撑，上限有可灵 AI 生态化、OneSearch+OneRec 持续渗透带来的增长空间。对于长期投资者而言，当市场因流动性、地缘等短期因素导致估值回落至 10-13 倍区间时，正是把握这场 AI 价值重估的最佳时机。
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