2025年11月27日，港交所迎来一份特殊的招股书——Soul母公司Soulgate Inc.第四次向资本市场发起冲击。从2021年纳斯达克IPO主动暂停，到2022年、2023年两度递表港股均因招股书失效折戟，这家主打Z世代社交的平台，终于带着持续盈利的财务数据和清晰的AI故事，再度向“Z世代社交第一股”发起冲刺。四份招股书的背后，不仅是一家公司的成长轨迹，更藏着情绪经济赛道的生存密码与行业博弈。
九年迭代，Soul完成了从“树洞式社交”到“AI+沉浸式社交”的彻底转型。2016年创始人张璐精准捕捉到年轻人的社交痛点：传统平台中，现实身份的束缚让情绪表达束手束脚，孤独感难以排解。于是，主打“兴趣为纽带、情感为核心”的Soul应运而生，喊出“让天下没有孤独的人”的口号。从最初的“灵魂社交”，到2021年升级为“年轻人的社交元宇宙”，再到2023年锚定“AI+沉浸式社交”，其定位调整的核心，是对Z世代需求的持续深耕——当年轻用户不再满足于简单的兴趣匹配，而是追求更深度的情绪共鸣与沉浸式体验时，AI成为了Soul破局的关键抓手。
如今，这场转型已交出阶段性答卷。财务数据层面，Soul彻底告别了此前的亏损状态：2023年经调整净利润首次转正，2025年前8个月这一数据已达2.86亿，同比激增73%;营收规模同样稳步扩张，从2020年的4.98亿跃升至2024年的22.11亿，2025年前8个月营收更是达到16.83亿，同比增长17.86%。
更值得关注的是成本结构的优化：作为社交平台，Soul曾深陷“高营销投入换规模”的困境，2020年销售及营销开支占总收入比例高达124.8%，而到2025年前8个月，这一比例已回落至38.3%，叠加长期稳定在80%左右的毛利率(2025年前8个月为81.5%)，其商业化路径已从“规模扩张”转向“价值运营”，实现了自我造血的可持续发展。
用户生态的稳固，是Soul转型成功的核心支撑。截至2025年8月31日，Soul累计注册用户达3.89亿，近8个月日均活跃用户稳定在1100万，其中Z世代占比高达78.7%，稳居国内AI+沉浸式社交平台首位。更关键的是用户粘性：日均使用时长约50分钟，月均三个月用户留存率达80%，这样的表现远超同类产品。在营销投入收缩的背景下，仍能维持高粘性用户生态，核心在于Soul精准拿捏了Z世代的社交需求——这里不仅是交友平台，更是情绪宣泄、自我表达的专属空间，这种独特的社区氛围，成为其抵御竞品冲击的重要壁垒。而腾讯作为第一大股东(持股49.9%)提供的流量分发、支付生态等“基础设施”，也为其用户生态的稳定提供了隐形支撑。
AI技术的深度渗透，正在重塑Soul的商业变现逻辑。其收入结构相对清晰，主要分为情绪价值服务(前身为增值服务)、广告及其他收入三大板块，其中情绪价值服务占比长期稳定在90%左右，是绝对的营收支柱。这一业务板块涵盖虚拟物品与会员服务：普通虚拟礼物、基础道具降低了用户付费门槛，而稀有Avatar、身份象征类道具及AI滤镜、AI作曲等技术型道具，则满足了用户的个性化、高溢价需求;以“超级星人”为核心的会员体系，通过身份徽章、专属礼物等特权，进一步挖掘核心用户价值。
这套变现体系呈现出鲜明的“低付费率、高ARPPU”特征：2025年前8个月，Soul月均活跃用户2800万，平均月付费用户180万，付费比率仅6.5%，远低于婚恋社交平台伊对的16.5%;但同期ARPPU(每名付费用户月均收入)已达104.4元，较2020年的43.5元提升约140%。AI正是这一模式的“放大器”：自研情绪价值大模型Soul X通过多模态数据理解用户情感，实现更精准的社交匹配与内容推荐;AIBooster“社交助手”功能则能帮助用户生成有趣回复与内容，降低互动成本、提升交流质量。AI让社交更沉浸高效，推动用户为情绪价值付费，而用户的交互数据又反哺模型优化，形成“AI赋能-用户付费-数据沉淀-模型升级”的商业闭环。
尽管表现亮眼，但第四次冲击上市的Soul，仍面临三道生死关卡。首当其冲的是收入结构单一的风险：情绪价值服务占比超90%，广告及其他业务收入不足一成。这种结构虽能带来高毛利，但抗风险能力极弱——Z世代兴趣迁移速度快，一旦“虚拟陪伴”热度消退，而广告业务又未能形成规模，将直接压缩营收空间。
其次是AI投入的成本压力与社区生态的平衡难题。Soul将未来押注AI，但大模型研发本就是“烧钱游戏”：技术及开发开支从2020年的1.87亿增至2024年的5.46亿，2025年前8个月已投入4.07亿，全年投入预计超去年。若收入增速跟不上技术投入，盈利能力将被快速侵蚀，这也是其IPO募资金额主要用于补充研发投入的核心原因。更隐性的风险在于，AI模型优化高度依赖优质用户数据，如何在商业化过程中避免营销稀释社区氛围、防止过度变现损害用户体验，是Soul必须破解的难题——毕竟其核心竞争力源于独特的Z世代社区生态，核心用户流失将动摇根本。此外，AI生成内容的版权归属、用户数据收集使用边界等合规问题，也是其面临的行业性挑战。
最后是激烈的市场竞争。国内陌生人社交早已是红海：互联网巨头不断强化兴趣社交、同城交友等功能，形成降维打击;陌陌、探探等成熟产品凭借直播和会员模式，仍占据千万级DAU和较高付费体量;一批“原生AI社交”创业团队更是异军突起，以虚拟恋人、AI陪聊等细分场景切入，甚至将服务嵌入耳机、玩偶等硬件，玩法更具创新性。Soul的先发优势在于产品运营与数据积累，但技术门槛并非不可逾越，一旦竞品通过更低价格或更新颖玩法分流用户，其高ARPPU模式将面临直接冲击。
从四次冲击上市的执着中，不难看出Soul在情绪经济赛道的野心。如今的它，已在用户粘性、社区氛围和商业化能力上形成一定壁垒，但要坐稳“Z世代社交第一股”的位置，仍需跨越收入多元化、技术与生态平衡、差异化竞争三大鸿沟。这次IPO即便成功，也只是其长期发展的起点。未来，能否在保持社区调性的基础上拓展收入来源、在持续AI投入中维持盈利、在激烈竞争中强化核心优势，将决定Soul能否真正成为情绪经济赛道的头部玩家。