与股市的高歌猛进形成鲜明对比的是，债市遇冷，30 年期国债 ETF 年内下跌逾 2%，自 6 月以来跌幅进一步扩大至 4%—— 股债 “跷跷板效应” 再度显现。
那么，股市牛气冲天，债市就真的全无机会了吗？答案显然并不简单。
股市不是核心因素
股债 “跷跷板效应” 是市场资金风险偏好转换的直接体现。在股市上涨阶段，资金更愿意冒险，流向权益市场，债市资金被动流出，价格承压；反之，当股市低迷，资金又回流债市寻求避险。但这种影响通常只是阶段性的。真正决定债市趋势的核心因素，还是经济基本面。债券本质上是固定收益工具，其未来现金流（票息 + 本金）的确定性，取决于宏观经济、通胀以及货币政策的变化。
而利率变化预期就是经济基本面的金融化表达，反映了宏观经济增长、通胀水平以及货币政策的变动。也就是说，市场会根据这种利率预期，来决定债券的买卖行为。
当经济基本面走弱时，市场预期央行会降息 。降息意味着未来新债利率更低，于是现有债券的价值上升，投资者争相买入，推高债券价格，同时压低市场利率水平。
此外，通胀预期对债市也很关键。如果市场觉得未来物价会不断上涨，买债券的实际收益就会被通胀 “吃掉”，投资者会要求更高的利率补偿，这就导致债券价格下跌；而当通胀回落或经济走弱时，投资者更愿意持有债券，利率预期就会下降，债券价格随之上涨。
这些基本面因素比股市波动更具决定性和持久性。
从近期数据来看，经济边际走弱的迹象明显：7 月新增贷款自 2005 年以来首次负增长，社融同比下滑，消费和投资均有回落。按照逻辑，债市应当获得支撑，但现实却相反 —— 在股市强势和政策扰动下，债市继续下行，似乎对经济数据 “失去敏感”。
但这种背离并不会持久，债市最终还是要回归到基本面与政策面的指引。
只不过眼下，随着股市走牛，市场风险偏好提高，债市整体上来看是不会乐观的，但这并不意味着一点机会也没有。
在牛市走强的时候，债市的性价比并不高，但存在波段机会。所以当下债市的操作思路很清晰：适合低吸而非追涨，高了卖低了买。那究竟什么时候是高，什么时候是低？
我们建议大家跟踪 10 年期和 30 年期国债收益率（10 年期国债收益率是市场的 “锚”，最常用的基准；30 年期国债收益率体现了市场对经济的长期预期），因为债券价格和到期收益率呈现反向变化，即到期收益率上涨，债券价格就下跌，反之亦然。背后的逻辑很简单：
假设你购买了一只票面利率为 2% 的 10 年期国债，面值 100 元，到期你可以兑现 102 元。但如果这时候股市迎来上涨行情，投资者抛售原先的 100 元国债，国债供给量增加，需求不变的话，你手里的国债价格就会下降，比如跌到 98 元，对应的收益率就变成了 4.1%（4/98）；反之亦然。
过去十余年，中国债市的长期趋势确实是收益率震荡下行，因此像 10 年国债 ETF （511260）净值长期 “震荡上行”，累计回报超过 30%。但要注意，这个过程并非单边，而是伴随着多个波段的债牛与债熊切换。
2006–2013 年间，钱荒叠加紧缩，10 年期国债收益率一度冲上 4.8%，债市大幅回调，但随着宏观环境演变（如经济放缓、宽松政策等），国债收益率稳步下行；进入 2020–2024 年，受疫情冲击和货币宽松政策推动，收益率多次创下新低，一度跌至 1.6% 左右。
2025 年以来，随着股市走强、市场风险偏好上升，债市受到阶段性扰动，国债收益率一度止跌回升，目前 10 年期与 30 年期国债收益率分别徘徊在 1.76% 和 2.06% 附近。
从历史维度看，当前国债收益率处于历史低位区间，但结合国内经济数据和央行货币政策取向，利率整体仍存在进一步下行的可能。也就是说，长期趋势偏向利率下行，但在短期内，债市可能仍会经历一定的波动。
因此，操作思路上可以更灵活：若收益率继续上行，债券价格下探，将带来阶段性的低吸机会；而当收益率回落、债券价格反弹时，则应考虑落袋为安。
当然这类操作建议更适用于场内产品（如国债 ETF、可交易债券），因为它们流动性较好，交易成本较低，方便投资者把握波段机会。而对于场外债券基金，由于申赎通常存在较高的手续费和时间成本，并不适合进行短线频繁操作。
对投资者而言，最重要的是保持理性，不被股市的热度冲昏头脑，也不要在债市的低谷中丧失信心。