一、抵触情绪蔓延：创始人为何 “非必要不碰产业资本”
在当下的创业圈，尤其是热门赛道，部分创始人手握话语权，却将产业资本排在合作优先级靠后的位置，背后是多重顾虑。
（一）控制权焦虑：怕成 “职业经理人”
硬科技企业创始人陈瑞的公司身处人形机器人产业链，是一级市场热门赛道，主动上门的机构不少。但他坦言，不优先选产业资本，首要原因是怕丧失企业控制权。“产业资本往往想争取更多话语权，要是在公司发展方向、产品路径这些关键决策上有分歧，就很两难。不听，他们不高兴；听了，可能就违背了创始团队的初心，最后跟当个职业经理人没两样，那还不如直接去上班。”非明星赛道的非明星项目处境更难。硬科技创业者韩超直言：“热门行业还好，产业方通常不会加太多苛刻条款。但非明星赛道的非明星项目，要是准备拿产业基金的钱，就得做好失去公司控制权的觉悟。”
（二）估值被压：资源 “折价” 成常态
除了控制权问题，频繁 “被压估值” 也是创始人抵触产业资本的重要原因。产业资本的优势本是能带来订单、渠道等实际资源，助力业务增长和市场扩张。可天下没有免费的午餐，这些资源都被标好了价格。在投资时，产业资本常把资源折现成现金，以此压低企业估值。FA 文忆就遇到过，一次撮合项目与产业资本合作，资方直接表示 “我们会给订单，但估值要压到很低”。有位早期投资人也提到，他孵化的企业某轮融资，原本谈好 30 亿估值，一家知名产投进来后，直接把估值压到了 20 亿。“好在投前就给了订单，投后合作也加深了，算下来还算值”，但这种 “值” 并非普遍情况。
（三）赋能 “祛魅”：资源承诺难兑现，还可能遇技术剽窃
不少创始人最初是冲着 “对接产业资源” 选择与产业资本合作，可投资完成后，却没得到有价值的赋能，预期落空成了常态。更糟的是，还有企业遭遇技术剽窃。“没拿到订单，肯定会失望；要是再碰上技术被剽窃，那真的是绝望了”，一位创业者无奈表示。见多了身边这样的负面案例，创始人对产业资本的 “产业赋能” 逐渐祛魅。韩超说，和同行交流时发现，大家似乎已经达成默契 —— 非必要不考虑产业资本。
二、并非一无是处：优质产业资本能成 “成长加速器”
当然，产业资本并非全是 “雷”，现实中也有企业因产业投资实现了爆发式成长，比亚迪入股金力股份就是典型案例。2021 年 10 月，锂电池隔膜龙头金力股份获得比亚迪 8000 万元投资。这笔投资不仅带来了资金，更关键的是大量订单。根据金力股份招股说明书，2021 年比亚迪成为其最大客户，贡献了 50.53% 的营收。借助这一合作，金力股份营业收入从 2020 年的 1.3 亿元飙升至 2021 年的 5.8 亿元，年增长率高达 346%，可以说比亚迪的投资是金力股份发展的重要推手。
类似的案例还有不少。这说明，创始人抵触的不是产业资本本身，而是那些打着 “产业赋能” 旗号，实则只为压估值，且无法兑现资源承诺的 “伪产业资本”。正如投资人张旭所说，这些是 “披着产业方外衣的财务投资人”。
（一）辨明优质产业资本：看核心 KPI 与组织架构
如何判断一家产业资本是否真的具备 “产业赋能” 能力？张旭给出了关键判断标准。- 看核心 KPI：张旭所在的上市公司战投部，不自己找项目，而是根据协同部门的需求决策投资。被投对象要么与集团主营业务协同，要么符合专利布局、渠道扩展的战略需求，核心目标是服务集团整体业务赋能。但有些企业的投资部门把 DPI（投入资本分红率）列为重要考核指标，为了赚钱会承诺根本兑现不了的资源，这种情况并不少见。
- 看组织架构：产业资本（CVC）在集团内部的 “站位”，决定了它的权限和地位。如果只是集团下属的一个普通部门，很难调动供应链、采购等部门去兑现投资时的资源承诺。有投资人分享过在某地产 CVC 的经历：看中一个项目，对方要求纳入集团供应链体系才愿接受投资，投资团队认可，但业务部门老大不同意，合作最终告吹。这种情况多次发生后，即便背靠雄厚产业资源，这家 CVC 也发展不起来。
反之，若集团高层重视投资板块，情况就大不一样。有创业者表示，小米产投市场认可度高，其所投企业进入供应链的机会大；歌尔则更强势，“投了基本就要想办法用上”。关键就在于，投资部门是否由一把手或联合创始人直接主管，有话语权才能推动资源落地。
三、纠结的选择：“不想拿却不得不拿” 的现实困境
尽管多数创始人对产业资本有抵触情绪，但他们也不得不承认，有些产业资本的钱，实在很难拒绝。
（一）头部产投的 “背书价值”：为下一轮融资铺路
一些头部产投或是产业链上的 “链主企业”，即便不能马上提供订单，也有创始人愿意争取其投资。因为有了这些机构的入股，相当于为企业下一轮融资拿到了 “背书”。有创始人坦言：“产业资本没带来实际资源，或许创始人自己知道，但其他投资人未必清楚，有了头部产投的标签，后续融资会更容易。”（二）一级市场的 “产业资本偏爱”：财务投资人跟风
当前，硬科技投资成了一级市场的主旋律。硬科技企业技术壁垒高、研发周期长、商业化路径复杂，这让没有相关产业背景的财务投资人投资门槛大大提高。于是，“跟着产业资本出手” 成了很多财务投资机构的稳妥策略。在他们看来，产业资本离产业更近，不仅项目储备和渠道更深厚，对未来技术走向的判断也更准确，跟着投能降低风险。从募资端看，产业资本也成了香饽饽。某地方产投平台投资人表示，募资时会优先考虑与产业型上市公司合作。对产业竞争力不足的地方政府基金来说，引入上市公司合作，能向企业传递信号：“和我们合作，不只是对接了一个低线城市的城投平台，还能接触到更广泛的市场化资源。”
一边是身边的负面案例让人警惕，一边是市场对产业资本的推崇带来的现实需求，创始人陷入了 “不想拿，又不得不拿” 的纠结中。
四、回归理性：核心竞争力才是根本
市场环境本就复杂，与其在 “拿与不拿” 之间纠结，不如回归理性。对创业者而言，既不能被产业资本的 “赋能神话” 光环迷惑，盲目相信承诺；也不该因个别失败案例，就全盘否定所有产业资本。关键在于清醒认知自身需求：现阶段企业最缺的是资金、订单，还是技术资源？根据需求去筛选合作方，仔细辨别对方是否真的能提供匹配的资源，而非只看名头。更重要的是，始终把重心放在夯实企业内功上，提升核心竞争力。
资本市场有冷暖，产业叙事有起伏，无论是财务投资人还是产业资本，都只是企业发展的助力。创始人最终要回答的核心问题永远是：“我们的企业，究竟因何而强大？” 答案，始终握在自己手中。
（文中文忆、陈瑞、韩超、张旭皆为化名）
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