不少投资者预判股市会因此承压，然而当日万得全 A 却逆势大涨 1.44%，完成反包。
这种市场反馈与微观直觉的背离，恰恰揭示了一个被忽视的核心逻辑：物价低迷的根源并非房价回落，而是过去房地产行业过度繁荣对其他行业的利润挤压，形成了迈克尔・赫德森所研究的 “债务性通缩”。
问题的关键不在需求侧，而在供给侧 —— 一线城市房租与居民收入的比例已严重失衡。唯有让租房供给曲线恢复弹性、降低房租，整体物价水平才可能回归常态。从这个角度看，8 月 15 日的股市上涨，实则是资本市场捕捉到了中国再通胀的曙光。
本文将以官方理论范式为框架，解析中国再通胀的可能性路径。
一、供需两侧的调控逻辑：从理论到现实矛盾
《习近平经济思想学习纲要》明确指出，供给侧管理与需求侧管理是宏观调控的两大支柱：需求侧侧重解决总量问题，通过税收、财政、货币等手段调节短期需求；供给侧则聚焦结构性问题，通过优化要素配置、调整生产结构提升供给效率。
如上图所示，根据瓦尔拉斯定律，其他要素的供给构成了租房的需求，因此，如果租房的供给曲线缺乏弹性，当其他要素快速扩张时（ps：5%的潜在经济增速代表了其他要素的扩张），我们会观察到房租从P1上升到P2。
近二十年来，中国经济的结构性矛盾集中体现为土地与其他要素的失衡 —— 租房供给弹性远低于其他要素。根据瓦尔拉斯定律，其他要素的供给构成租房需求，当生产、劳动力等要素以 5% 左右的潜在增速扩张时，缺乏弹性的租房供给会必然导致房租相对价格（如房租收入比）持续攀升。
以北京为例，尽管 deepseek 统计显示其房租收入比呈 “高位缓降” 态势，但压力仍十分显著。这种要素比率的扭曲，显然不是需求侧政策能解决的，必须依靠供给侧改革破局。
二、需求侧对冲：为供给改革争取时间窗口
处理结构性问题需坚持 “稳中求进”，这就要求需求侧政策发挥协同作用。正如《习近平经济思想学习纲要》所强调，供给侧与需求侧并非替代关系，而应相互配合。具体到房地产领域，可将 “其他要素” 分为生产要素与货币要素：生产要素的扩张直接关联实际 GDP 增长，必须持续鼓励；货币要素则可作为对冲工具，抑制租房需求曲线过快扩张。
形象地说，若任由生产要素扩张推动租房需求曲线外移，房租可能攀升至 P3 的 “危险区间”；而稳健的货币政策通过适度对冲，将需求曲线拉回现实位置，使房租控制在 P2 水平。这解释了为何 2011-2024 年中国坚持稳健货币政策：它延缓了房租收入比 “触礁” 的速度，为供给侧改革争取了关键时间。
三、房地产畸形：再通胀的核心障碍
中国经济 “高实际增速 + 低 CPI” 的组合，实则是结构性约束下的必然选择：既要保障生产要素扩张以维持增长，又要抑制租房需求以避免民生压力爆表，稳健货币政策因此成为最优解。
我们从2011年就开始实施稳健的货币政策，一直持续到2024年。如上图所示，在这14年间，中国的CPI增速一直被压制在一个较低区间，为供给侧改革争取了宝贵的时间。
上图向我们展示了“房租收入比<P*”这个条件对三大要素的限制：
1. 生产要素应该被优先鼓励，可以跳出限制；
2. 如果土地要素的供给弹性低，那么，就要抑制货币要素的供给；
3. 如果土地要素的供给弹性高，那么，就可以放松货币要素的供给。
这背后是土地与货币的 “跷跷板关系”：当土地（租房）供给弹性不足时，货币扩张必然受到限制 —— 否则房租收入比将突破居民承受极限（P*）；反之，若土地供给弹性恢复，货币宽松的空间才能打开。可见，畸形的房地产市场才是再通胀的真正阻碍。只要租房供给问题不解决，货币要素就难以放松，物价水平便无法回归正常区间。
四、政策转向：再通胀的曙光已现
2024 年底中央经济工作会议后，货币政策转向 “适度宽松”；2025 年一季度，央行明确提出 “促进物价合理回升”。这种转变的关键，在于 2025 年 7 月中央城市工作会议对房地产的定性调整 —— 它不再被视为 “扼住经济咽喉的要命问题”。
代入前文框架，这意味着租房市场供给曲线已恢复足够弹性，货币宽松的约束被解除。因此，M1 与 M2 增速回升成为必然 —— 需要强调的是，实体经济的货币宽松核心是 M2 增速提高，而非简单等同于降准降息，其操作需根据实际情况动态调整，不存在线性因果。
“一鲸落而万物生”，当房地产这个堵点被打通，两个变化将自然发生：一是企业利润空间扩大，股市具备上涨基础；二是货币宽松不再受制于房租压力，M2 增速得以合理提升。
结语：市场的 “迂回有效性”
资本市场因房价回落而上涨，看似矛盾，实则合理。这印证了市场的 “迂回有效性”—— 即便多数参与者看不清全貌，只要真金白银的交易持续，最终会沉淀出正确结果。那些不下注、不承担风险的观点，终究只是噪音。从二手房数据到股市反包，从货币政策转向到房地产定性调整，一系列信号指向同一个结论：中国再通胀的条件正在成熟，而这一切的起点，是房地产供给侧改革的实质性突破。