一、头部企业的分化：水业务承压与增长曲线切换
2025 年中期业绩单，撕开了头部水企的分化轨迹。农夫山泉上半年收入 256.22 亿元（+15.6%），净利润 76.22 亿元（+22.1%），毛利率仍稳在 60.32%，但支撑其多年的饮用水业务却显疲态 ——94.43 亿元的收入虽同比增长 10.7%，却未及 2023 年同期的 104.42 亿元；反映盈利能力的分部利润率降至 35.44%，较 2022 年的 39%、2023 年的 36.4% 持续下滑。显然，2024 年价格战的余波仍在。
华润饮料的处境更显艰难。以怡宝为核心的饮用水业务收入 52.51 亿元，同比大跌 23.1%，其中贡献最大的小规格瓶装水收入下滑 26.2%，直接拖累整体营收降至 62.06 亿元（-18.5%），利润同比缩水 28.7% 至 8.23 亿元。要知道，饮用水曾占其收入的 80% 以上，如今却成了业绩包袱。
与之形成反差的是，非水品类正在接棒增长。农夫山泉茶饮料板块收入突破 100.9 亿元（+19.7%），不仅规模超越饮用水，48% 的利润率更是甩开后者一大截；华润饮料的饮料业务收入也同比增长 21.3%，占比从 10.3% 提升至 15.4%。对头部企业而言，“卖水” 的黄金时代正在褪色，多品类布局成了必答题。
二、价格战余波与市场渗透：1 元水成常态，渠道战白热化
2024 年的价格混战虽已落幕，但 “1 元水” 已锚定行业基准线。天猫平台上，农夫山泉 550ml 绿瓶纯净水、怡宝 555ml 纯净水、娃哈哈 596ml 纯净水单价分别为 1.12 元、1.19 元、1.29 元，即便是农夫山泉红瓶天然水，单价也仅 1.28 元。低价已成标配，企业的利润空间被持续压缩。渠道争夺则成了新战场。过去深耕低线市场的娃哈哈，在宗馥莉的推动下强势攻入一线 —— 不仅进入全家、盒马等精品渠道，还通过美宜佳 1 万多个点位渗透广东市场。6 月广州批发商的货架上，曾难觅踪迹的娃哈哈饮用水已成为常规品类，渠道下沉与上攻的碰撞愈发激烈。
三、品类扩张竞速：从无糖茶到冰红茶，抢食 “常青赛道”
当饮用水市场趋于饱和，饮料品类成了必争之地。2025 年上半年，农夫山泉在有糖茶、果汁、即饮咖啡赛道密集推新，华润饮料更是一口气发布 14 款新品，覆盖茶饮料、草本饮料、运动饮料等细分领域。但曾经的香饽饽无糖茶已显露疲态。马上赢数据显示，2025 年 2-3 月无糖茶增速转负，而 2023 年多个月份增速超 100%。农夫山泉茶饮料板块增速从 2023-2024 年的 60% 左右降至 19.7%，也印证了这一趋势。
企业们迅速转向有糖茶赛道，尤其是冰红茶这一 “常青树”。娃哈哈推出 1L 装冰红茶，农夫山泉上线 “冰茶”，元气森林、统一也跟进推出冰红茶可乐、汽水等衍生产品。背后逻辑清晰：有糖茶市场规模始终是无糖茶的近两倍，而康师傅、统一虽占据 68.6%、10.8% 的份额，但品牌老化与提价失误（2024 年 1L 装从 4 元涨至 5 元），给了新玩家可乘之机 —— 康师傅上半年茶饮料收入下滑 6.3%，经销商净减 3409 家，正是信号。
不过，新入局者尚未建立价格优势。娃哈哈 1L 装冰红茶单价 4.3 元，农夫山泉 600ml 装 3.79 元，均高于康师傅 1L 装的 3.83 元、统一 500ml 装的 2.69 元。这场 “叫板” 能否成功，仍需市场检验。
